2015-05-2119:14: 27 출처: 재경 (베이징)
문 | 동방증권 부사장 왕국빈, 위챗 공식 계정인 동방학에서 왔습니다.
안녕하세요, 오늘 제 강연의 제목은' 인터넷+'입니다. 투자 가치를 높이거나 파괴합니다.
솔직히 말해서, 오늘 제 강연의 주제는 많은 연구자들을 불안하게 할 수도 있습니다. 당시 내가 이 주제를 정했을 때, 대회는 우리 연구원들이' 인터넷+'를 대대적으로 밀고 있다고 응답했다. 네가 갑자기 이 화제를 제기했는데, 우리 연구원들이 밖에서 공연을 할 때 말을 하기가 어렵지 않니? 제가 이 보고서를 만들 때 여러분과 많이 토론하지 않았습니다. 발언 시간은 단지 보충일 뿐, 여러분들이 다 듣고 나서 궁리할 수 있도록 하겠습니다.
왜 이 주제입니까? 사실 우리 전략회에 참석한 사람들은 내가 20 13 년 5 월 전략회의에서 보고를 했고 인터넷이 중국을 바꿨다는 것을 알고 있다. 당시 PPT 로 중국이 인터넷 시대에 커브길에서 추월할 수 있는 역사적 기회를 언급했다. 그 당시 저는 앞으로의 투자 과정에서 인터넷이라는 차원을 우리의 투자 틀에 포함시켜야 한다고 생각했고, 인터넷 유전자가 없는 회사들로부터 멀리 떨어져 있어야 한다고 생각했습니다. 고성장 인터넷 관련 회사들, 모바일의 물결, 인터넷 앱에 제품과 서비스를 제공하는 회사, 인터넷 기술을 이용해 변신하는 전통적인 제조업 회사, 인터넷에 의해 전복되는 산업이나 비즈니스 모델을 공략하는 것에 대해 언급했다. 현재로서는, 이 판단들은 어느 정도 일리가 있다. 당시 저는 망그의 말을 인용했습니다. "인터넷은 사회에 좋지만 자본가에게는 순전히 해롭습니다. 많은 사람들이 효율을 높이고 이윤을 줄이기 위해서입니다. 인터넷은 모든 기업이 더 많은 돈을 버는 대신 더 적은 돈을 벌 수 있게 해준다. " 2 년 후, 저는 우리가 인터넷+에 열정적으로 투자할 때, 망그의 이 말을 돌아봐야 할지 궁금했습니다.
앞서, 위챗 플랫폼에서 미국의 일부 주식이 지난 50 ~ 60 년 동안 투자자들에게 최고의 수익을 가져다 준 것을 분명히 보셨을 것입니다. 1950 부터 2003 년까지 미국이 투자자들에게 가장 잘 보답한 주식은 카프식품, 르노담배, 뉴저지 표준석유, 코카콜라 회사였다. 50 년 전 항공, 텔레비전, 60, 70 년대 컴퓨터, 80 년대 생명기술, 65438 ~ 0990 ~ 2000 년 인터넷을 포함한 당시 유행했던 첨단 기술이 있는지 살펴봅시다. 모든 통계 중에서, 나는 상위 4 위만을 열거했다. 사실 상위 4, 20 위 안에는 이른바 하이테크 회사가 없다. 도스토예프스키는 내가 매우 적절하다고 생각하는 한 마디가 있다. "당신이 상상하는 어떤 언어로도 인간을 묘사할 수 있지만, 그들이 이성적이라고 말할 수는 없습니다." 확실히 개인으로서 사람은 매우 비이성적이고, 세상도 우리가 생각하는 그런 것이 아니다. 우리는 하이테크 회사가 최고의 투자라고 생각하지만, 사실은 그렇지 않다.
많은 경우에 사람들은 내가 미래를 내다보고 미래를 예측할 수 있기를 바란다. 하지만 미래를 예측할 수 있는 좋은 방법은 없습니다. 만약 방법이 있다면, 나는 이 몇 가지 방면이 도움이 된다고 생각한다. 하나는 역사 수업이고, 하나는 생물학 수업이고, 마지막은 경제학의 논리적 추리이다.
얼마 전 선전에서 행사에 참석했을 때, 나는 연설을 했다. 그 연설의 PPT 연설은 뜻밖에도 위챗 서클에서 많은 바퀴를 돌았다. 나는 왜 많은 투자자들이' 매우 유행하는 환상과 대중 열광' 이라는 책을 읽지 않았는지 알고 싶다. 남해 거품, 튤립 거품 등 인류 역사상 가장 큰 거품 몇 가지에 대한 이야기를 담고 있으며, 우리의 현재 자본 시장이 이 책에 새로운 소재를 제공하고 있다는 생각이 든다. 이것은 미래에 대한 나의 판단이다. 여러 번 말했지만, 책을 읽지 않은 사람은 여전히 이해하지 못한다. 이것은 전국적인 주사위 던지기 게임이다. 이 판단은 나에게는 변함이 없다. 이제 역사로 돌아가 우리의 제목을 판단합시다. "인터넷+"는 우리의 투자 가치를 높이거나 파괴합니까?
역사 자료에 따르면 기술 진보의 이점이 아무리 크더라도 결국 혜택을 받는 사람은 기업의 소유자가 아니라 항상 소비자이다. 생산성 향상은 경쟁을 촉진하고, 가격을 낮추고, 근로자의 실질 임금을 올렸다. 혁신에 대한 열정으로 투자자들은 참여에 대해 지나치게 높은 대가를 치렀다. 혁신의 이점은 개인 투자자가 아니라 혁신가와 창업자에게 흘러갑니다. 여기에는 프로젝트에 막대한 자금을 제공하는 벤처 자본가, 주식을 매각하는 투자 은행가, 펀드 매니저, 거래 브로커 등이 포함됩니다.
신기술의 역사에서, 일반 투자자들에게 수익을 가져다주지 않은 것은 과대 평가로 인한 것이다. 많은 경우에, 나는 모든 사람에게 가능한 한 빨리 우리의 발행을 석방할 것을 호소한다. 먼저 발행을 자유화하면 공급이 급속히 증가할 수 있다. 그렇지 않다면, 거품이 팽창하는 속도는 우리의 상상을 초월할 것이다. 어제 오효파의' 광기' 에는' 중국의 현재 자본시장은 비이성적 번영의 포물선형 통로에 있다' 는 말이 잘 나왔다. 이것은 최근 10 년 동안 가장 큰 자본 거품 운동이어야 하며, 사고를 당하려고 시도하는 모든 사람들은 사고를 당하지 않으면 다칠 것이다. 많은 사람들이 그 전환점이 언제 올지 추측하고 있으며, 더 많은 사람들이 비명을 지르며 필사적으로 이 포물선에 말려들고 있다. " 우리는 지금 포물선을 위아래로 움직일 수 없습니다. 둘째, 투자자가 수명 주기 초반에 기업의 투자 기회를 잃지 않고 일반 투자자들이 조기 투자의 과정과 성장 이야기를 나눌 수 있도록 발행의 개방이다.
역사적으로,' 신기술' 과' 신경제' 라는 단어는 과거에도 재사용되었다. 50 년대뿐만 아니라 90 년대에도 마찬가지였다. 그레이엄의 책' 똑똑한 투자자' 는 1970 년대에 출판되었다. 이 책은 항공운송부문도 1940 년대 말과 50 년대 초반에 투자자들을 흥분시켰다고 언급했다. 당시 가장 인기 있던 뮤추얼 펀드는 항공증권 펀드와 항공기 자동화 펀드였다. 그들의 주식과 마찬가지로, 이 기금들은 결국 투자 재앙으로 변했다. 197 1 중기, 스탠다드 푸르가 발표한 주식가이드에서 계산, 데이터, 전자, 기술 등으로 시작하는 46 개 회사 중 1968 에 비해 2 개 회사 이것들은 모두 실제 역사이다.
물론 투자 거품이 좋지 않다고 말할 수도 없다. 투자 거품은 일반 투자자들에게 철두철미한 재앙이지만, 이런 열광에도 반짝이는 점이 적지 않다. 이러한 모든 기술 진보는 투자자들이 기여한 것이다. 빅토리아 시대 영국 철도업의 번영은 투자자들에게 재앙이었지만, 그때부터 영국 철도 시스템은 이 나라를 경제와 정치에서 큰 성공을 거두었다. 운하-철도-자동차-라디오-라디오-영화-텔레비전-컴퓨터 전기-비행기-의약품-생명기술-인터넷, 모든 혁신이 우리의 삶을 크게 변화시켰고, 투자자들의 열정도 크게 발전을 촉진시켰다. 오효파는 오늘 시장에서 가장 냉정한 사람이 최고위층일지도 모른다고 말했다. 그들의 행동은 자신감의 전제하에 행운의 게임으로만 해석될 수 있다. (윌리엄 셰익스피어, 햄릿, 자신감명언) 또 다른 증권사의 전략가는 국운을 걸었다고 말했다. 나는 정부가 일을 이렇게 간단하게 생각하지 않기를 바란다, 그렇지 않으면 만상이 사라질 것이다. 거품이 얼마나 될 수 있는지, 피해가 얼마나 되는지 나는 더 이상 말하지 않을 것이다. 다른 자리에서도 말씀드렸는데, 여러분도 가보실 수 있습니다.
생물학적 관점에서 볼 때. 거품의 원인은 무엇입니까? 이것이 우리가 분석해야 할 것입니다. 이런 상황을 분석해야 이 거품이 얼마나 더 지속될 수 있는지 알 수 있다. 케인스는' 취업 이자 통화통론' 에서 "인생의 주기는 충분히 길지 않고, 인간성은 속효가 필요하고, 빠른 돈벌이에 대한 특별한 열정이 있다" 고 말했다. 이런 특별한 열정은 동물정신이며 비이성적인 감정 현상이다. 모두들' 동물정신' 이라는 책을 잘 볼 기회가 있다. 투자자들은 투자 과정에서 탐욕, 두려움, 양떼 효과 등 많은 동물 특징을 가지고 있으며 자신감, 공정성, 사기, 금전환각, 이야기 듣기 등 비이성적인 행동을 하는 경우가 많다.
새로운 것은 미래에 대한 인류의 자신감의 원천이다. 불확실성은 투자 분야에서 가장 기본적이고 피할 수 없는 조건이지만. 그러나 투자자들은 불확실성을 결코 좋아하지 않는다. 새로운 것에 자신이 없다면, 아무도 투자하지 않을 것이다. 뉴먼은 "성장은 삶의 존재에 대한 유일한 증거" 라고 말했다. 새로운 것은 지식이 부족한 일반 투자자들이 느낄 수 있는 유일한 확실성이다. 프로대중의 투기 심리는 구제할 수 없다. 발전 기회가 있는 것처럼 보이는 한, 그들은 어떤 대가를 치르기를 원하며, 당시 유행했던 어떤 것에도 끌릴 것이다. 투자자들이 투자 열풍 속에서 쉽게 속는 정도는 충격적이다. 인간은 거품에 대한 기억이 없다. 나는 지난 강연에서 72 법칙으로 인류의 세대 간 변천을 설명했다. 요즘 우리나라에 그렇게 많은 회사들이 아예 이름을 바꿀 수 있는 것이 그 예이다. 너무 속았어요. 제 뒤에 있는 PPT 에는 중국뿐만 아니라 미국의 많은 예가 있습니다. 거품이 형성되는 과정에서 자랑은 진리로 변했지만, 진실된 사실은' 새로운 패러다임' 에 맞지 않아 버려지는 것은 중요하지 않게 되었다. 투자가 사람들의 마음을 사로잡거나 누군가가 더 높은 가격으로 주식을 살 것이라고 믿게 한다면, 모든 정보의 투명성과 공개는 아무 소용이 없을 것이다.
그래서 우리의 생물학적 본성은 거품이 생기기 쉽다. 거품을 줄이는 방법이 있다고 말해야지, 빨리 제한가격을 놓으면 거품이 많이 줄어든다. 만약 제한 가격이 계속 이렇게 계속된다면, 이 거품은 더욱 심해질 것이다. 30%, 40% 의 유통주를 받는 펀드 회사들이 상승폭 제한을 풀면 계속 받을 수 있을까? 제한가격을 놓지 않으면 모든 정보가 투명하게 공개된다 해도 소용이 없다.
자, 시장은 어떤 생태 유형이 되었나요? 금융 기관과 투자자들은 점점 더 금융 기관과 투자자를 거래 상대로서 취급하고 있으며, 실물경제를 거래 상대로 취급하는 것은 아니다. 거품은 누구보다도 오래 지속돼 거품에 대해 회의적인 사람들에게 부정적인 감정을 불러일으켰고, 지지자들의 자신감을 확고히 해 심각한 자기서비스와 자기창조성향, 추상, 급락, 불에 기름을 붓는다. 정부 부문도 행운의 게임이다. 어떤 사람들은 불에 기름을 붓기를 원한다.
나는 이미 여러 경우에 말했다. 주식수기 회고록' 의 시작 부분에서 주인공은 시세를 보고, 가격을 보고, 위아래로 무작위로 변동하며, 한 사람이 그에게 말했다. 바보, 너도 알다시피, 이것은 우시장이다. 모든 투자에서 가장 중요한 것은 자신의 상태와 어떤 거시적인 배경인지 판단하는 것이다. 너는 중간 무작위 가격 변동을 무시해야 한다.
이전의 역사와 생물은 일단 거품이 형성되는 길을 걷게 되면, 그것은 돌아오지 않는 길이며, 모두가 필사적으로 거품을 쫓을 것이라고 우리에게 말했다. (윌리엄 셰익스피어, 햄릿, 희망명언) 이것이 우리의 배경입니다. 이제 우리는 경제학의 논리로 돌아가 분석해야 한다. 나는 앞에서 망격의 말을 인용했다. 그는 인터넷이 자본가에게 재앙이라고 말했다. "기술은 당신을 도울 수도 있고 파괴할 수도 있습니다. 이 둘을 구분하는 법을 배우는 것은 미시경제학의 중요한 교훈이다. 아쉽게도 대부분의 사람들은 머리 속에 이런 개념이 없다. " 합성 오류라는 미시경제 현상을 이해하기 어렵다. 오늘의 크라우드 소싱은 새로운 개념이 아닙니다. 이미 존재했습니다. 즉, 전체가 개인과 지역보다 낫다고 가정하는 것입니다. 하지만 합성오류는 개인에 대한 옳고 그름이 반드시 전체에게 옳지는 않다는 것을 알려준다. (알버트 아인슈타인, 자기관리명언) 미시경제학을 공부할 때 가장 많이 인용한 예는 영화관에서 영화를 보는 것이다. 너는 키가 작아서 뒤에서 잘 안 보여서 일어나려고 하면 똑똑히 볼 수 있다. 하지만 모두가 일어서면서 뒤에서 일어서는 사람의 효과는 앞보다 못하다. 결국 모두가 일어서서 여러분과 함께 앉아 있는 것과 같습니다. 그래서 기술 진보가 더 높은 이윤을 가져올 수 있다고 굳게 믿는 투자자들과 분석가들은 이 가장 중요한 경제학 원리를 간과하고 있다. 나는 항상 잘못된 형성을 구성하는 전환점 찾기와 판단이 투자에서 가장 중요한 능력 중 하나라고 생각한다. 2 년 전 우리가 사람들에게 인터넷+에 투자하게 한 것은 네가 영화관에서 막 일어섰을 때와 같다. 2 년 후, 인터넷 인터넷 플러스) 의 모든 기업은 투자를 늘릴 수 있지만, 더 높은 이윤을 가져오지 않을 수 있습니다. 왜냐하면 모두가 인터넷에 투자하고 있기 때문입니다. 모두가 일어서는 것과 같습니다. 이것이 제가 오늘 이 자리에서 여러분과 공유하고 싶은 것입니다. 또는' 인터넷+'가 우리 투자자의 투자 가치를 높이는지 생각해 보시길 바랍니다. (데이비드 아셀, Northern Exposure (미국 TV 드라마), 인터넷명언) 지금 회사는' 인터넷+'를 하지 않는다. 영화관 모두가 일어서는 것처럼, 너는 앉아서 아무것도 볼 수 없지만, 회사' 인터넷+'가 일어서도 더 잘 볼 수 있는 것은 아니다.
인터넷은 요즘 매우 유행하고 있는데, 중요한 요소 중 하나는 그 금융 추수가 폰씨 구조라는 것이다. 기회가 되면 세 권을 볼 수 있다. 하나는 큰 정체입니다. 저자는 지난 30 년 동안 미국의 과학 기술 진보가 사회에 큰 변화를 가져왔는지 논의하고 있다. 두 번째 책은' 지혜사회' 로 아주 잘 썼다. 읽으면 매우 설렌다. 20 여 년 전 학교에서 읽은 18 과 19 세기의 저명한 사상가들의 생각이 떠올랐다. 제가 대학에서 배운 것들, 이 책은 18 세기 이후 모든 사회학자와 경제학자들의 진술과 가설을 크게 발전시켰습니다. 또 다른 책은' 중단점' 이다. 인터넷이 성인류 사유로 진화해 뇌로 진화해 사회에 무한한 가능성을 가져다 준다는 것을 알려준다. 중단점은 어떤 네트워크의 운반 능력도 제한되어 있으며, 그 지속적인 진화와 성장은 결국 그 운반 능력을 넘어 중단점에 도달하여 붕괴될 것이라고 우리에게 알려 준다. (윌리엄 셰익스피어, 윈스턴, 네트워크명언) (윌리엄 셰익스피어, 윈스턴, 네트워크명언) 충돌을 피하기 위해서는 중단점 전에 더 많은 용량을 수용할 수 있는 환경으로 이동해야 합니다. 그것은, "비 생물 세계에서, 폰지 사기는 네트워크화되어 있다" 고 말했다. 따라서 성공한 모든 사기는 중단점에 도달하는 것을 피하기 위해 운반 능력을 높입니다. " 사실 자본 시장은 폰씨 구조입니다. 인터넷이 높아지는 이유는 사회 전체의 자금이 충분히 커서 어떤 판이 다시 오를 수 있기 때문이다. 적재능력이 부족할 때 레버와 자금 이체를 늘려서 적재능력을 높이기 때문이다. 이것이 일부 판이 점점 더 높아질 수 있는 이유이다. 물론 모든 고정 환경과 마찬가지로 공중 누각은 조만간 무너질 것이다. 우리는 인터넷의 중단점이 언제 올지 판단하는데, 만약 내가 연말에 보고를 한다면, 나는 중단점이 분명히 올 것이라고 생각한다.
경제학의 논리로 볼 때 투자자들이 이렇게 큰 대가를 치르는 이유 중 하나는 성장률 함정이다. 높은 가격 흑자율은 성장률 함정의 가장 두드러진 표시이다. 주식의 장기 수익률은 회사의 실제 이익 증가율이 아니라 성장률과 투자자가 기대하는 비교에 달려 있다. 낮은 시장 기대, 높은 성장률, 주식 금리는 높은 수익률의 형성을 위한 완벽한 조건을 만들었다.
기회가 되면 망격의' 학술경제학' 을 잘 살펴봐야 한다. 경제학에는 어떤 결함이 있는가? (윌리엄 셰익스피어, 경제학, 경제학, 경제학, 경제학, 경제학, 경제학) 이것은 투자자들이 경제학에 대해 가장 깊이 이해하는 것이다. 나는 반복해서 보았다.
사람들이 시장에서 이런 미친 시기를 피할 수 있도록 도울 수 있는 방법이 있습니까? 투자자들이 거품을 발견하고 거품이 보여주는 매혹적인 전망에 현혹되는 것을 피할 수 있을까? 그린스펀은 미국 연방 준비 제도 이사회 의장으로서 당시 인터넷 거품을 폭로하지 못해 스트레스를 받았다. 그는 2002 년 8 월 연설에서 자신을 변호했다. "그것이 파열을 통해 그 존재를 증명하지 않는 한, 거품을 명확하게 판단하기는 어렵다." 그는 거품에 대해 회의적이다. 밥 힐러와 제레미 시겔은 동의하지 않았습니다. 시겔은 다음과 같은 현상이 거품으로 간주될 수 있다고 생각한다: 광범위하고 빠르게 상승하는 언론 보도; 이익 부족 및 소득 기반; 단지 몇 가지 개념과 명칭을 바탕으로 한 놀라운 가격 책정일 뿐이다. 그리고 세계는 근본적인 변화를 겪었기 때문에 일부 회사들은 더 이상 전통적인 방법으로 평가할 수 없습니다. 우리는 최근에 그렇게 많은 보도를 해서 전통적인 평가 방식을 바꾸려고 시도했는데, 모두들 암묵적으로 말하지 않았다. 시겔은 메릴린치 글로벌 주식연구재단 부문이 2000 년 2 월 14 호에서 발표한 문장 "생명의 의미는 창조에 있다" 고 인용했다. 창조에 대한 애착은 왜 기술주의 가격이 오르고 다시 올랐는지 설명할 수 있을 것이다. 인터넷 혁명은 사람들이 자신의 창의력을 충분히 발휘할 수 있게 해 주는데, 이것은 우리를 생활의 참뜻에 더 가깝게 만들 수 있다! " 그는 전문가들이 이렇게 말하는 것이 거품의 예라고 말했다. 요즘 비슷한 말을 자주 들을 수 있을 것 같아요.
시장이 거품으로 가득 찼을 때, 아무도 시장이 얼마나 멀리 갈 것인지를 알려줄 수 없다. 사람들이 범하는 가장 큰 실수는 거품에 참여하고 즐길 때 좋은 출구를 찾지 못했다는 것이다. 거품이 올 때, 두 종류의 사람이 있다는 우스갯소리가 있다. 하나는 이것이 거품이라고 끊임없이 비난하고, 다른 하나는 거품에 단호히 참여하여 지치지 않는다는 것이다. (윌리엄 셰익스피어, 햄릿, 희망명언) 전자는 점점 더 똑똑해지고, 후자는 점점 더 부유해지고 있다. 하지만 저는 전자가 더 똑똑해질 수 있고, 후자가 더 부유해질 수 있다고 생각하지 않습니다.
우리 교육에는 세 가지 문제가 있습니다. 만약 투자자들이 이 세 가지 문제를 저질렀다면 구매자가 되어서는 안 된다. 첫 번째 문제는 모든 교육이 미래가 아니라 과거를 지향한다는 것입니다. 우리는 미래를 위한 사고 훈련이 없습니다. 둘째, 모든 문제에 대한 견해, 흑백이 아니다. 생각해 본 적 있어요? 어려서부터 가르친 객관식 문제는 모두 옳고 그름, 옳고 그름이다. 사실 대부분의 일은 흑백이 아니다. 세 번째는 선형적 사고이지, 연결적 사고가 아니라 모든 것이 인터넷에 있다. 내가 오늘 말한 어떤 판단에도 그의 반대가 있다. 이것은 반드시 분명히 생각해야 한다. 따라서 미래를 향한 사고방식, 단순하고 흑백이 아닌 판단, 거품 여부에 대한 판단, 상호 연결성이 아닌 선형적인 판단이 있을 수 없다면, 나는 매수자가 되기에 적합하지 않다고 생각한다. (윌리엄 셰익스피어, 햄릿, 지혜명언) 매수를 하려면 반드시 복잡한 사유가 있어야 한다.
거품 파열에 대한 예측을 하려고 했는데, 지금 이 예측은 당신에게 맡기겠습니다. 버핏은 시가를 국가의 GDP 로 나누는 유명한 거품 판단 공식을 가지고 있다. 우리는 앞으로 우리가 어떤 성장률을 가질 것인지, 2020 년까지 우리가 얼마나 많은 GDP 에 도달할 수 있는지 생각해 볼 필요가 있다. 우리의 총 시가는 얼마나 될 수 있습니까? 지금은 2000 년 이후 중국의 모든 자산이 처음으로 전부 증권화되었다. 우리는 이 중단점과 그 운반 능력을 판단할 수 있어야 한다.
Siegel 은' 투자자의 미래' 에서 1957 부터 2003 년까지 가장 잘 수행했던 20 대 표준인 푸르 500' 생존자' 를 요약했다. 최고의 생존자 20 명은 주로 인지도가 높은 소비자 브랜드 회사와 대형 제약 회사, *** 17 로 85% 를 차지하고 있습니다. 복리의 힘으로 필립 모리스는 46 년 동안 4600 배로 늘었다! 랭킹 1 위. 마지막으로, 저는 호라스의 "시예" 에서 나온 "증권분석" 속표지의 한 구절을 인용하여 강연을 마치고자 합니다.
지금은 이미 썩어서 앞으로 다시 나타날 수 있다.
지금 잘 보이는 것은 앞으로 몰락할 수 있다.
감사합니다!
원래 제목:' 인터넷+',투자 가치 인상 또는 파괴-동방증권의 왕 빈 부사장이 2 년 후에 인터넷에 대해 이야기합니다.